稳定币是什么#
稳定币属于加密货币的一种，同样基于区块链技术构建。它与传统虚拟加密货币的核心区别在于，稳定币与法定货币保持 1:1 的锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币 USDT，就是与美元 1:1 挂钩的。USDT 由泰达公司于 2014 年创立，因此稳定币并非新鲜事物，也不是在《稳定币法案》通过后才出现的。该法案实际上是将已存在 11 年的稳定币纳入监管框架。
那么稳定币的主要功能和应用场景是什么呢？它的诞生源于 2014 年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在 “钱包” 之间转账，无法直接与美元交易。当时的交易模式较为原始，例如需要面对面操作：买家转账比特币，卖家交付商品；或依赖平台中介，买家将比特币转入卖家钱包，卖家再将美元打入买家账户。这种模式依赖信誉平台且效率低下，从而催生了稳定币作为比特币交易的中间媒介。
因此，稳定币本质上充当了美元在加密货币市场的 “代币”。有了稳定币后，比特币交易流程变为：买家先用美元按 1:1 比例向泰达公司兑换泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺 1:1 兑换，因此卖家将比特币换成泰达币后，可向泰达公司兑换美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，用于加密货币交易，起到桥梁货币作用，相当于加密货币市场的 “赌场代币”。但问题在于，稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺。谁能保证这些承诺可靠呢？
即使美国在 1971 年也曾撕毁承诺，让美元与黄金脱钩，谁又能确保发行公司不会卷款跑路或破产？此外，所有稳定币发行公司（如泰达币）在获得大量美元后，并非托管在第三方账户，而是用于投资以赚取收益。在美联储 2022 年激进加息前，这些公司将美元投入企业债券获取高息。但企业债存在风险，一旦债券暴雷，发行公司可能被拖垮。过去已有稳定币公司暴雷的案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大稳定币 TerraUSD（简称 UST）暴雷，币值暴跌，从 1:1 挂钩美元变为脱钩，一周内从 1 美元跌至 10 美分，跌幅超 90%。使用 UST 交易的 Luna 币价格几乎归零。这是稳定币史上最大暴雷事件，由挤兑引发：韩国 Terra 公司调整 UST 资金池时抽走部分流动性，导致 UST 流动性下降，大资金趁机大规模兑换美元，引发市场恐慌。大量持有者加入挤兑，而 UST 与 Luna 币关联，购买 Luna 币需用美元兑换 UST。挤兑潮中，持有者抛售 Luna 币换美元，导致 Luna 币暴跌，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称有资产储备，但挤兑时无人能快速变现资产。2022 年美联储加息后，许多公司改用美元购买高利率美国短债，年赚 5% 利息，但这建立在美财政负担之上。
因此，稳定币发行公司实际从事银行业务，赚取息差。相比银行，其优势在于能低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，当前美国 1 月期短债年收益率仍达 4.3%，息差利润丰厚。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩大至约 2000 亿美元，较一年前翻倍。这促使包括美国在内的支持加密货币交易的国家呼吁监管稳定币，从而催生了美国的《GENIUS 法案》。
稳定币法案是什么#
该法案规定，仅三类主体可发行支付型稳定币：
- 一是银行或信用合作社的子公司；
- 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受 OCC 监管的机构）；
- 三是获得州级许可且满足联邦 “实质等效” 标准的州级发行商。
此外，法案要求所有稳定币实行 100% 储备支持，即发行商必须确保资产足额兑付，且发行所得美元仅能购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93 天）、短期回购协议（≤7 天）及央行准备金。客户资产须与运营资金隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超 500 亿美元的发行方需更严格的审计与合规要求。
稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足发行，须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。法案核心是加强监管，但在特朗普支持加密货币的背景下，它为大型科技公司及权势人物（如特朗普）提供了发行稳定币圈钱的机会，并通过高息美债获取暴利。
外界普遍预计，特朗普任内稳定币市场规模将急剧扩张。渣打银行报告预测，到 2028 年底稳定币发行量达 2 万亿美元，带来额外 1.6 万亿美元美国短债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加短债买家。
但稳定币发行能解决美国 36 万亿美元债务危机吗？答案是否定的。法案规定发行商只能购买 93 天以内的短债，不能买长债。这是因为发行稳定币类似银行短期揽储，资金随时可能被兑付，若用于购买长债，将导致硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行在 2020 年用客户存款买长债，2022 年美联储加息后长债浮亏严重，挤兑时被迫抛售，浮亏变实亏，2023 年破产。因此，该法案无法解决美债长债买家短缺问题。
稳定币发行商购买美短债是为高息获利，实际加重美财政负担，恶化债务危机。同时，市场资金池有限，稳定币发行只是转移资金买短债；即使无稳定币，市场（如巴菲特的 3000 亿美元现金）本就不缺短债买家。特朗普大力支持稳定币，因其自身也在发行：除个人加密货币外，还推出 USD1 稳定币。USD1 由特朗普家族控制的 DeFi 平台于 2025 年 3 月推出，1:1 锚定美元，由美短债、美元存款等支持。特朗普之子埃里克・特朗普是核心人物。通过发行稳定币圈钱再买高息短债，几乎是无本暴利。法案快速推进，便利特朗普等权势阶层牟利。
5 月 19 日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，尚需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于其利好科技巨头和权势阶层，通过难度低。5 月 21 日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案类似但更侧重监管。香港常作为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在本轮金融危机出清前不会参与，因稳定币即使有 100% 准备金，仍存在挤兑风险。
稳定币风险#
《金融时报》评论称，稳定币发行方虽需 100% 准备金运营，但本质履行银行吸收流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险约束，挤兑时更脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，一旦市场暴跌（如 2022 年），稳定币易因关联币种（如 Luna 币和 UST）暴雷而挤兑。
相比 2022 年，当前发行商将大量美元集中买美短债，使美债市场与稳定币高度绑定。一旦挤兑，易冲击美债市场。国际清算银行报告警示，稳定币挤兑可能直接推高美债利率：35 亿美元抛售足以导致收益率上升 6 至 8 个基点，引发金融稳定风险。
此外，发行商本质与银行争储。美银证券 5 月 27 日研报指出，稳定币的高效支付及 DeFi 信贷服务可能导致 6.6 万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行估值。过去十几年，美国银行业购买大量长债，美联储激进加息导致严重浮亏。大银行尚能支撑（浮亏不挤兑则不变实亏，降息可消除），但稳定币分流储户资金，可能增加银行浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。
另一问题是，法案出台前，国际稳定币市场野蛮生长，监管缺失，100% 兑付仅靠发行商承诺。现有发行商有多少达标存疑。5% 的高息暴利仍难满足贪婪，100% 兑付的实际窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期可能暴露违规发行商，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击。
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