穩定幣是什麼#
穩定幣屬於加密貨幣的一種，同樣基於區塊鏈技術構建。它與傳統虛擬加密貨幣的核心區別在於，穩定幣與法定貨幣保持 1:1 的錨定關係。例如，全球規模最大的泰達幣 USDT，就是與美元 1:1 掛鉤的。USDT 由泰達公司於 2014 年創立，因此穩定幣並非新鮮事物，也不是在《穩定幣法案》通過後才出現的。該法案實際上是將已存在 11 年的穩定幣納入監管框架。
那麼穩定幣的主要功能和應用場景是什麼呢？它的誕生源於 2014 年比特幣交易量激增後，市場對穩定中間貨幣的需求。這是因為比特幣交易直接在 “錢包” 之間轉帳，無法直接與美元交易。當時的交易模式較為原始，例如需要面對面操作：買家轉帳比特幣，賣家交付商品；或依賴平台中介，買家將比特幣轉入賣家錢包，賣家再將美元打入買家賬戶。這種模式依賴信譽平台且效率低下，從而催生了穩定幣作為比特幣交易的中間媒介。
因此，穩定幣本質上充當了美元在加密貨幣市場的 “代幣”。有了穩定幣後，比特幣交易流程變為：買家先用美元按 1:1 比例向泰達公司兌換泰達幣，再用泰達幣購買比特幣。泰達公司承諾 1:1 兌換，因此賣家將比特幣換成泰達幣後，可向泰達公司兌換美元。簡言之，穩定幣是一種基於區塊鏈的美元代幣，用於加密貨幣交易，起到橋梁貨幣作用，相當於加密貨幣市場的 “賭場代幣”。但問題在於，穩定幣的價值完全依賴發行公司的承諾。誰能保證這些承諾可靠呢？
即使美國在 1971 年也曾撕毀承諾，讓美元與黃金脫鉤，誰又能確保發行公司不會卷款跑路或破產？此外，所有穩定幣發行公司（如泰達幣）在獲得大量美元後，並非托管在第三方賬戶，而是用於投資以賺取收益。在美聯儲 2022 年激進加息前，這些公司將美元投入企業債券獲取高息。但企業債存在風險，一旦債券暴雷，發行公司可能被拖垮。過去已有穩定幣公司暴雷的案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大穩定幣 TerraUSD（簡稱 UST）暴雷，幣值暴跌，從 1:1 掛鉤美元變為脫鉤，一周內從 1 美元跌至 10 美分，跌幅超 90%。使用 UST 交易的 Luna 幣價格幾乎歸零。這是穩定幣史上最大暴雷事件，由擠兌引發：韓國 Terra 公司調整 UST 資金池時抽走部分流動性，導致 UST 流動性下降，大資金趁機大規模兌換美元，引發市場恐慌。大量持有者加入擠兌，而 UST 與 Luna 幣關聯，購買 Luna 幣需用美元兌換 UST。擠兌潮中，持有者拋售 Luna 幣換美元，導致 Luna 幣暴跌，形成死亡螺旋。儘管發行公司聲稱有資產儲備，但擠兌時無人能快速變現資產。2022 年美聯儲加息後，許多公司改用美元購買高利率美國短債，年賺 5% 利息，但這建立在美財政負擔之上。
因此，穩定幣發行公司實際從事銀行業務，賺取息差。相比銀行，其優勢在於能低息或無息攬儲，再投資高息美債。即使美聯儲降息，當前美國 1 月期短債年收益率仍達 4.3%，息差利潤豐厚。美聯儲高利率使穩定幣公司近年蓬勃發展，市場規模迅速擴大至約 2000 億美元，較一年前翻倍。這促使包括美國在內的支持加密貨幣交易的國家呼籲監管穩定幣，從而催生了美國的《GENIUS 法案》。
穩定幣法案是什麼#
該法案規定，僅三類主體可發行支付型穩定幣：
- 一是銀行或信用合作社的子公司；
- 二是經聯邦監管批准的非銀行金融機構（如受 OCC 監管的機構）；
- 三是獲得州級許可且滿足聯邦 “實質等效” 標準的州級發行商。
此外，法案要求所有穩定幣實行 100% 儲備支持，即發行商必須確保資產足額兌付，且發行所得美元僅能購買高流動性資產，如現金、活期存款、短期美國國債（≤93 天）、短期回購協議（≤7 天）及央行準備金。客戶資產須與運營資金隔離，禁止再質押，僅可為短期流動性臨時質押。發行商需每月披露儲備資產構成，並接受註冊會計師事務所審計。市值超 500 億美元的發行方需更嚴格的審計與合規要求。
穩定幣發行商被視為《銀行保密法》下的金融機構，必須建立反洗錢（AML）與制裁合規體系。大型科技公司若涉足發行，須滿足嚴格的金融合規、用戶隱私和公平競爭要求，以防壟斷及系統性風險。法案核心是加強監管，但在特朗普支持加密貨幣的背景下，它為大型科技公司及權勢人物（如特朗普）提供了發行穩定幣圈錢的機會，並通過高息美債獲取暴利。
外界普遍預計，特朗普任內穩定幣市場規模將急劇擴張。渣打銀行報告預測，到 2028 年底穩定幣發行量達 2 萬億美元，帶來額外 1.6 萬億美元美國短債購買需求，“足以吸收特朗普第二任期內所有新增短債發行量”。這表明美國支持穩定幣的目的之一是增加短債買家。
但穩定幣發行能解決美國 36 萬億美元債務危機嗎？答案是否定的。法案規定發行商只能購買 93 天以內的短債，不能買長債。這是因為發行穩定幣類似銀行短期攬儲，資金隨時可能被兌付，若用於購買長債，將導致矽谷銀行式的期限錯配問題。矽谷銀行在 2020 年用客戶存款買長債，2022 年美聯儲加息後長債浮虧嚴重，擠兌時被迫拋售，浮虧變實虧，2023 年破產。因此，該法案無法解決美債長債買家短缺問題。
穩定幣發行商購買美短債是為高息獲利，實際加重美財政負擔，惡化債務危機。同時，市場資金池有限，穩定幣發行只是轉移資金買短債；即使無穩定幣，市場（如巴菲特的 3000 億美元現金）本就不缺短債買家。特朗普大力支持穩定幣，因其自身也在發行：除個人加密貨幣外，還推出 USD1 穩定幣。USD1 由特朗普家族控制的 DeFi 平台於 2025 年 3 月推出，1:1 錨定美元，由美短債、美元存款等支持。特朗普之子埃里克・特朗普是核心人物。通過發行穩定幣圈錢再買高息短債，幾乎是無本暴利。法案快速推進，便利特朗普等權勢階層牟利。
5 月 19 日，美國穩定幣法案在參議院通過程序性立法，尚需參眾兩院表決後由特朗普簽署成法。鑒於其利好科技巨頭和權勢階層，通過難度低。5 月 21 日，香港通過《穩定幣條例草案》，與美國法案類似但更側重監管。香港常作為金融防火牆，允許高風險新事物試點，但中國在本輪金融危機出清前不會參與，因穩定幣即使有 100% 準備金，仍存在擠兌風險。
穩定幣風險#
《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖需 100% 準備金運營，但本質履行銀行吸收流動性並承諾兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存款保險約束，擠兌時更脆弱。穩定幣與加密貨幣市場高度關聯，一旦市場暴跌（如 2022 年），穩定幣易因關聯幣種（如 Luna 幣和 UST）暴雷而擠兌。
相比 2022 年，當前發行商將大量美元集中買美短債，使美債市場與穩定幣高度綁定。一旦擠兌，易衝擊美債市場。國際清算銀行報告警示，穩定幣擠兌可能直接推高美債利率：35 億美元拋售足以導致收益率上升 6 至 8 個基點，引發金融穩定風險。
此外，發行商本質與銀行爭儲。美銀證券 5 月 27 日研報指出，穩定幣的高效支付及 DeFi 信貸服務可能導致 6.6 萬億美元存款流出傳統銀行體系，削弱其吸儲和信貸能力，尤其衝擊中小銀行，壓低美國銀行估值。過去十幾年，美國銀行業購買大量長債，美聯儲激進加息導致嚴重浮虧。大銀行尚能支撐（浮虧不擠兌則不變實虧，降息可消除），但穩定幣分流儲戶資金，可能增加銀行浮虧變實虧風險，重現矽谷銀行破產案例。
另一問題是，法案出台前，國際穩定幣市場野蠻生長，監管缺失，100% 兌付僅靠發行商承諾。現有發行商有多少達標存疑。5% 的高息暴利仍難滿足貪婪，100% 兌付的實際窟窿未知。法案落地雖利好長期發展，但短期可能暴露違規發行商，給加密貨幣及全球金融市場帶來未知衝擊。
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