稳定币是什么#
稳定币是一种基于区块链技术的加密货币，与传统虚拟加密货币的主要区别在于它与法定货币保持 1:1 锚定。例如，全球规模最大的泰达币 USDT 与美元 1:1 挂钩。USDT 由泰达公司于 2014 年创立，表明稳定币并非新鲜事物，也非《稳定币法案》通过后才出现。该法案实质上是将已存在 11 年的稳定币纳入监管框架。
那么稳定币的作用是什么？其主要需求场景为何？
稳定币的诞生源于 2014 年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。当时比特币交易模式较为原始，如面对面交易或依赖平台中介，效率低下且需高信誉平台。这催生了稳定币作为比特币交易的中间媒介。
因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的 “代币”。交易模式变为：用户先将美元按 1:1 比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币；反之，出售比特币时需先兑换为泰达币，再按 1:1 比例换回美元。简言之，稳定币是一种区块链基础的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币。但问题在于，其币值完全依赖发行公司的承诺，如何确保承诺的可靠性？
即使美国在 1971 年曾撕毁美元与黄金挂钩的承诺，谁能保证发行公司不会卷款跑路或倒闭？所有稳定币发行公司（如泰达币）并非将美元托管于第三方账户，而是用于投资获利。在美联储 2022 年激进加息前，这些公司主要购买企业债券赚取高息，但企业债存在风险。若债券暴雷，公司可能倒闭。过去已有稳定币公司暴雷案例。
例如，2022 年 5 月，全球第三大稳定币 TerraUSD（UST）暴雷，币值一周内从 1 美元暴跌至 10 美分，跌幅超 90%。相关 Luna 币价格近乎归零。UST 暴雷源于挤兑：韩国 Terra 公司临时抽走 UST 流动性，大资金趁机大规模兑换美元，引发市场恐慌和挤兑潮。UST 与 Luna 币关联，挤兑导致 Luna 币抛压剧增，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产，但挤兑时无法及时应对。2022 年后，许多公司转向购买高利率美国短债（年息约 5%），获取稳定收益。
稳定币发行公司实质上从事银行式业务，赚取息差。其优势在于可低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，美国 1 月期短债年收益率仍达 4.3%，形成暴利息差。美联储高利率推动稳定币市场规模翻倍，现约 2000 亿美元。因此，包括美国在内的加密货币支持国呼吁加强监管，催生了《GENIUS 法案》。
稳定币法案是什么#
该法案规定，仅三类主体可发行支付型稳定币：
- 一是银行或信用合作社的子公司；
- 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受 OCC 监管的机构）；
- 三是获得州级许可且满足联邦 “实质等效” 标准的州级发行商。
此外，法案要求所有稳定币实行 100% 储备支持：发行商须确保资产足以 100% 兑付，且发行所得美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93 天）、短期回购协议（≤7 天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超 500 亿美元的发行方需更严格审计与合规。
稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足发行，须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。
法案核心条款旨在加强监管。尽管强化监管，但特朗普大力支持加密货币，且法案为大型科技公司提供发行口子，便于其及特朗普等权势人物通过发行稳定币圈钱，并利用高息美债获利。外界普遍预期特朗普任内稳定币市场规模将剧增。
渣打银行报告预计，2028 年底稳定币发行量将达 2 万亿美元，带来额外 1.6 万亿美元美国短债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间所有新增短债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加短债买家。
然而，稳定币能否解决美国 36 万亿美元债务危机？答案是否定的。法案规定发行商仅可购买 93 天内短债，不可购长债，因发行稳定币相当于银行短期揽储，资金随时可兑付。若挪用短期资金购买长债，将导致硅谷银行式的期限错配问题：硅谷银行 2020 年购长债，2022 年加息后浮亏严重，2023 年挤兑破产。
美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。发行商购短债是为高息获利，实质是加剧美债危机。市场资金池有限，稳定币仅转移部分资金购短债；无稳定币时，市场（如巴菲特 3000 亿美元现金）本已购短债。因此，法案不解决美债结构性短缺。
特朗普支持稳定币因其自身发行 USD1 稳定币。USD1 由特朗普家族控制的 DeFi 平台于 2025 年 3 月推出，与美元 1:1 挂钩，由美国短债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克・特朗普为核心人物。发行稳定币圈钱再购高息短债，属无本暴利。法案快速推进便于特朗普等权势人物牟利。
5 月 19 日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。因法案利于科技巨头融资和权势阶层圈钱，通过难度低。5 月 21 日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案大同小异，但更侧重监管。香港定位为金融防火墙，高风险新事物由其试点，中国在金融危机风险出清前不会涉足。因稳定币即使 100% 准备金，仍存挤兑风险。
稳定币风险#
《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须 100% 准备金运营，但履行银行吸储兑付职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险约束，挤兑时更脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如 2022 年），易引发挤兑暴雷（如 Luna 币和 UST）。
相比 2022 年，当前发行商将美元集中购美国短债，使美债市场与稳定币高度关联。一旦挤兑，易冲击美债市场。国际清算银行报告警示，稳定币挤兑可能导致 35 亿美元美债抛售，推高收益率 6 至 8 个基点，引发金融风险。
此外，发行商本质与银行争储。美银证券 5 月 27 日研报指出，稳定币高效支付及 DeFi 信贷服务可能致 6.6 万亿美元存款流出传统银行体系，削弱吸储和信贷能力，冲击中小银行，压低美国银行估值。美国银行业长期购长债，过去三年因加息面临严重浮亏。大银行可承受浮亏（若美联储降息，浮亏消失），但稳定币分流储户资金可能增加浮亏变实亏风险，重演硅谷银行破产。
法案出台前，国际稳定币市场野蛮生长，100% 兑付仅靠发行商承诺，监管缺失。5% 高息暴利仍不满足贪婪胃口，兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期可能暴露违规发行商问题，给加密货币及全球金融市场带来冲击风险。
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